债券假贷是指债券融入方提供一定数目的践约保险品，从债券融出方借入标的债券，同期商定在往时某一日历归还所借入标的债券，并由债券融出方返还践约保险品的债券融通活动。连年来，我国债券假贷业务规模加快增长。跟着《银行间债券阛阓债券假贷业务科罚办法》精采发布，银行间阛阓债券假贷冉冉向成果擢升和机制优化的标的发展，这个阛阓亦然现阶段最主要的债券假贷局面。本文以债券假贷看成主要辩论对象，重心分析国表里债券假贷阛阓的发展近况、警告与启示，探讨帐券假贷业务的调动发展旅途。

　　债券假贷阛阓发展近况

　　（一）海外阛阓或者

　　证券假贷业务源于19世纪的英好意思，起初是为了腐朽往复失败而出身的一项托管劳动。20世纪70年代后，跟着好意思国证券托管公司（DTC）成立以及基于套利策略的往复增长，证券假贷业务得到飞快发展，往复结构和产物种类也日益丰富。20世纪90年代，证券假贷业务开动向新兴阛阓膨胀，逐步成为当代金融阛阓的基础性机制。

　　从法律轨制来看，好意思国证券假贷业务章程体系以联邦证券法为中枢，集合好意思联储、好意思国证券往复委员会和自律组织功令，变成多档次监管框架；欧盟阛阓主要受《金融器具阛阓教唆II》（MiFID II）、《证券融资往复章程》（SFTR）等次序。在条约文本方面，英国、加拿大、澳大利亚、中国香港等国度和地区阛阓参与者主要签署由海外证券假贷协会（ISLA）推出的尺度化条约，即《环球证券假贷主条约》（Global Master Securities Lending Agreement，GMSLA），好意思国阛阓参与者则不错在法律允许的规模内，集合往复活动特质、合同性质及往复者的情况，自行选拔签署GMSLA或由好意思国证券业与金融阛阓协会（SIFMA）推出的《证券假贷主条约》（Master Securities Loan Agreement，MSLA ）。

　　从阛阓规模来看，把柄ISLA的统计1，限度2024年末，环球证券假贷业务（包括股票等权利类证券与债券等固定收益类证券）存量规模为3.1万亿欧元。其中，政府债券假贷存量规模为1.5万亿欧元，占比为48%，是假贷存量余额最高的钞票类别。

　　从参与机构来看，限度2024年末，政府及主权机构、待业金、集结投资器具是环球政府债券假贷的主要参与者，占比鉴别达到29%、21%和18%（见图1）。

　　从钞票类别来看，证券假贷标的以股票、政府债券和公司债券为主。在担保品结构方面，证券假贷业务的担保品以股票和政府债券为主，占比鉴别为46%和39%（见图2）。

　　（二）国内阛阓或者

　　我国债券假贷业务自2006年推出以来，跟着经济发展、阛阓结构优化、往复品种扩大和投资者基础完善等，债券假贷往复量捏续增长，阛阓规模也不断扩大。现在，我国债券阛阓有债券假贷和中央债券假贷两个品种。其中，中央债券假贷由宇宙银行间同行拆借中心与银行间阛阓计帐所股份有限公司于2023年推出，引入了可告贷券池和集结计帐担保交收等机制。而传统的双边债券假贷由于活泼性大、机制相对通俗、易于被阛阓参与者接收等，依然我国债券假贷阛阓的主流品种。

　　从轨制层面来看，债券假贷往复功令日臻完善，合规基础冉冉夯实。2022年，中国东说念主民银行发布《银行间债券阛阓债券假贷业务科罚办法》，在2006年《宇宙银行间债券阛阓债券假贷业务科罚暂行章程》的基础上，进一步从阛阓参与者、担保品、主条约等方面完善债券假贷轨制，营救阛阓参与者次序开展集结债券假贷业务。同庚，中国银行间阛阓往复商协会发布《中国银行间阛阓债券假贷往复主条约（2022年版）》，改变了以往阛阓参与者“一双一”签署条约的花式，显赫擢升了条约签署成果，并灵验保护阛阓参与者的正当权利。

　　从业务规模来看，限度2024年末，我国债券假贷业务年结算量已达到38.9万亿元（见图3），成为质押式回购和现券往复以外的第三大往复类型。债券假贷的期限品种逐步丰富，已涵盖11类期限，其中以1~14天为主。

　　从参与主体来看，银行业金融机构是债券假贷阛阓的主要参与者。在阛阓发展初期，国有大型营业银行和股份制营业银行弘扬了进犯的引颈作用，但跟着营业银行多元化转型，城市营业银行、农村营业银行以及证券公司逐步成为阛阓的主要参与者，对活跃阛阓起到了关键性作用（见图4）。

　　从钞票结构来看，假贷标的券以记账式国债和计策性银行债为主，二者总共占比达到98.2%（见图5）。在债券担保品中，国债占比最大，为39.8%；其次为方位政府债券，占比为26.9%（见图6）。

　　海外债券假贷阛阓施行

　　（一）海外债券假贷阛阓的主要业务花式

　　海外债券假贷阛阓的业务花式主要有双边债券假贷、代理债券假贷和集结债券假贷三类。

　　在双边债券假贷中，阛阓参与者通过“一双一”询价的样式进行债券假贷。这种样式侧重于知足融入方的主动假贷需求，但由于其需要一定的搜寻时刻和本钱，一般适用于对时效性要求相对较低的机构。

　　在代理债券假贷中，证券假贷业务的参与者通过代理东说念主达成假贷往复，并由融入标的代理东说念主支付干系劳动用度。代理东说念主运用其遍及的客户和信息上风，为客户捕捉假贷契机，从而擢升融出方的投资收益。

　　在集结债券假贷中，中央托管机构将系数融出方的证券集结在沿途变成“可借钞票池”，在融入方需要某种证券时，将各融出方的该种证券按照事前细见识参数功令自动分拨及借给融入方，并集结科罚担保品。

　　上述三类假贷花式在适用需求类型、劳动机构、活泼性等方面存在显赫各别。笔者梳理了三类花式的主要特征（见表1）。

　　其中，代理债券假贷和集结债券假贷均是在双边债券假贷的基础上发展起来的，通过引入环球托管行或中央托管机构看成中介，为假贷往复匹配提供便利。由于劳动机构不同，代理债券假贷和集结债券假贷的业务花式呈现出不同的特质。

　　在劳动机构方面，代理债券假贷主要由环球托管行看成代理东说念主提供劳动，其中摩根大通银行、纽约梅隆银行、花旗银行等是较为跨越的机构。集结债券假贷主要由欧清银行、明讯银行等中央托管机构提供劳动。

　　在劳动职能方面，代理债券假贷中的劳动机构看成代理中介，代理融出方发起债券融出需求、匹配往复敌手，与融入方就债券假贷条件进行谈判、达成假贷往复，并提供担保品科罚、收益分拨、请问等全历程劳动。在集结债券假贷中，劳动机构看成中央托管机构，把柄与参与者的事前商定，负责自假贷教唆发起、需求匹配到钞票科罚劳动的系数事宜。举例，欧清银行看成第三方中介机构或者中央敌手方径直介入，为往复两边提供狡计、匹配、担保品科罚以及债券和资金计帐等劳动。

　　在假贷期限方面，代理债券假贷以绽放式往复期限为主，融入方和融出方均不错随时提议远离往复。集结债券假贷的期限一般为固如期限，且以隔夜等短期限为主，主要用于知足结算盘算的被迫假贷需要。

　　在担保品科罚方面，劳动机构主要为有价证券等担保品提供盯市、置换、调养等期间科罚劳动。在代理债券假贷中，担保品由融入方指定，及格担保品规模包括好意思国国债、政府机构债券、主要指数股票等；劳动机构还会对现款担保品进行主动的钞票科罚以得到寥落收益。在集结债券假贷中，担保品以有价证券为主，由中央托管机构长入集结科罚，参与者可把柄需要选拔担保品池。

　　（二）干系启示

　　集合国表里债券假贷阛阓施行，笔者得到以下三方面启示。

　　一是推广集结债券假贷具有进犯道理。看成海外阛阓主流品种之一，集结债券假贷具有参与规模广、历程尺度化等特征，在加强风险预防、擢升往复成果、提高阛阓流动性等方面弘扬了进犯作用，与代理债券假贷比较更容易在我国阛阓推广。

　　二是高水平基础设施体系保险了阛阓高效运行。海外托管机构依托尺度化担保品科罚平台，为参与者提供高效的全历程假贷劳动。现在，我国债券阛阓在往复达成、担保品科罚等期间仍有完善的空间，中央托管机构的专科上风有待进一步弘扬。

　　三是各类化的阛阓需求依赖于更多品种的营救。在品种想象上，列国假贷劳动机构侧重擢升往复达成、担保品协商和科罚等历程的运行成果。与海外阛阓比较，我国债券假贷品种相对较少，在国内阛阓探索配置多元化债券假贷体系具有必要性。

　　预测与建议

　　为充分弘扬债券假贷在便利结算、擢升阛阓流动性等方面的功能，集合海外阛阓施行，笔者提议以下建议。

　　（一）积极发展集结债券假贷业务

　　在中央债券假贷的基础上，建议积极发展以利率债为标的债券的集结债券假贷业务，与双边债券假贷竣事存效互补。同期，为稳健集结债券假贷业务推出，建议加强配套轨制成立及阛阓种植，明确业务历程、法律株连等关键问题，带领阛阓机构配置内控科罚机制，确保业务风险可控。

　　（二）弘扬金融基础设施的专科作用

　　现阶段，债券假贷敞口遮盖不及的情况较为无数，可能存在一定的风险隐患。为加强风险防控机制成立，建议充分弘扬中央托管机构的专科上风，营救完善债券假贷业务的践约保险机制。同期，建议中央托管机构捏续作念好风险监测，将各类债券假贷品种统筹纳入分析和科罚，确保风险灵验识别、实时请问、妥善处理。

　　（三）探索丰富债券假贷品种供给

　　筹商到阛阓参与者存在实施被迫投资策略、科罚钞票欠债表、周转存量债券等多种需求，这对标的债券的集结化科罚和担保品的各别化科罚提议了更高要求，建议加强多元化债券假贷品种供给，举例，探索对标的债券、担保品、假贷费率等进行个性化科罚的调动品种，股东债券假贷阛阓多档次发展。

　　（作家：中央结算公司中债担保品业务中心钟慧心、邹佳晟、王昱勋欧洲杯2024官网，本文原载《债券》2025年7月刊）